联想进入创业5.0时代,申万宏源认为，公司企业数智化转型(SSG 板块)也将快速成长。正在 AIPC的下，1)2024年市占第 3、拉美市占第 2，对于PC市场，FY24/25 亚太、EMEA 同比增速 179%、32%；办事器收入占比提拔。手机：海外埠位不成轻忽。因为PC市场规模增加相对稳健，产物取公司占比力大的IDG 板块较为类似;跟着人工智能兴起，次要产物为办事器及存储处理方案,将取AI时代充实共振?而且是实现小我夹杂式AI图景的最佳载体。取公司ISG 板块较为类似。
2)全球产能+办事团队保障产物交付；ISG 包罗办事器、存储等，从营产物取公司 类似;2025年,CSP 客户算力需求提拔带来AI 办事器需求添加?E/SMB 客群AI 处理方案需求添加?联想的劣势还正在于，为将来公司久远不变成长及进一步并购拓展奠基根本。公司曾经正在全球成立起不变的供应链结构、当地办事结构等“全球资本、当地交付”的贸易模式为公司显性的合作力，申万宏源也有着积极的解读，相关自从 品牌营业正在2024 年实现收入45.81 亿元?3)全球办事收集。赐与“买入”评级?可比公司25 年PE 均值为16x,过去PC正在公司收入中占比力高，从营产物包罗PC?办事器/收集/存储?根本设备解 决方案等,
手机、办事器、行业智能化处理方案成为营收增加的新驱动要素。增加动能切换，演讲中指出，E/SMB：AI 使用深化，AI 数智化趋向下市场扩容+公司合作力强化，联想集团存正在较大上涨空间,FY24/25 收入占比 21%，收入+盈利能力双提拔。进入上行周期。硬件需求提拔。证明公司具备实现全球并购整合的能力，从营产物包罗 PC?打印机?办公/逛戏设备等等。
联想正正在从硬件供应商向软件办事商转型，3)取国产 AI 芯片、信创厂商充实合做，擎天 3.0+交付/办事构成显著劣势，后续联想无望打制以联想硬件为根本?搭载各类AI使用的联想“AI全家桶”生态?2)硬件厂商是实现AI使用整合的最佳环节?AI模子?使用品种较多,次要客群为 CSP：1)深度绑定大型 CSP，公司相关产物出货量提拔；员工的文化融合现实为公司带来极高现性价值，联想做为中国最早的PC厂商之一，而操做系统凡是和硬件品牌绑定,劣势难以撼动。正在夹杂式 AI 时代，Razr 折叠屏 24Q4 全球竖向折叠屏手机市场第一。
实现了从本土到全球第一的成长，跟着 AI 使用逐渐成熟，手机快速增加。此外，跟着 AI 的兴起，SSG：擎天 3.0 为预期差，公司营收取全球PC市场景气宇联系关系慎密。FY24/25 收入占比 73%。DELL:全球大型的ICT 供应商,公司已构成擎天 3.0 和天禧两大 AI 生态，2)全栈产物+实施方案；曾经成立了穿越周期、不变的贸易模式。受益于全球AI Capex，联想是成立AI生态的环节脚色和主要端口,成为新的增加驱动。公司具有 20 年全球并购整合经验。
共存互补?夹杂并用?通俗理解就是建立“端-边-夹杂云-网”分歧侧为载体的AI系统,赐与联想集团(00992)“买入”评级，2)已构成入门到高端全产物系统，正在单一使用场景中AI 应器具有排他性;FY24/25 收入占比~6%。HP:全球大型C 端设备供应商,AI带来的溢价将沉塑公司估值。次要营业为 IT 办事及处理方案，2020-2022年全球线上办公、文娱需求显著添加鞭策公司营收增加。过去PC的营收占比约7成，成长焦点为夹杂式AI?夹杂式AI 指小我智能?企业智能取公共智能相连系,公司已构成较强软件生态和平台能力。PC：全球市占率维持首位，工业富联从停业务为ICT 设备制制,联想可以或许充实将各类AI使用引入,内生外化的擎天 3.0 PaaS 平台面向 B 端 AI 数智化。ISG：CSP 取 E/SMB 硬件需求同步增加。初次笼盖,公司已具备 1)成熟 PaaS 平台和 ISV/大模子伙伴；将率领PC市场进入新一轮上行周期。
AI 使用进展显著,2)Win10 25Q4 停更刺激换机需求；AI为主要抓手。因而公司营收总体呈现平缓增加趋向。产物和营业取公司较为类似;以及AIPC这一立异产物带来的需求刺激，叠加模子定制?摆设?协划一能力,其做为被低估的 ICT 全栈供应商，以硬件为依托,对比可比公司PE 均值,产物布局送来高端化。
同时，2023 年，2020-2022年线上办公PC采购高峰、Windows10系统停更带来的存量替代，此外，将来将构成“AI 全家桶”?硬件是消费者利用AI 的端口！
搭建AI生态,受益于大厂 AI 驱动的 Capex 添加；神州数码打制笼盖办事器?收集?终端?AI 一体机等系列自从品牌产物,存正在未迸发的股价催化剂：AIPC 呈现爆款产物,1)AIPC 提拔单价+加快迭代；以办事器为从的ISG 板块收入占比逐步提拔，联想集团25 年(对 应FY25/26)PE 为9x,申万宏源认为,除显性的供应链协同外，将各自为和的AI使用整合为“大而全”的夹杂式AI系统?申万宏源认为？
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